CBAT: подзарядка батарей для будущего роста

Jun 10, 2023

Брайан Лантье, CFA

НАСДАК: CBAT

ПРОЧИТАЙТЕ ПОЛНЫЙ ОТЧЕТ ОБ ИССЛЕДОВАНИИ CBAT

Начало покрытия

Мы начинаем покрытие CBAK Energy Technology, Inc. (NASDAQ:CBAT) с оценкой $1,80. CBAK — интегрированная компания по производству литий-ионных аккумуляторов с производственным и сырьевым подразделениями в Китае. Компания управляет производственными мощностями в Даляне и Нанкине, где производит цилиндрические литий-ионные аккумуляторные элементы, в основном для компаний, обслуживающих рынки хранения энергии и портативных источников питания. Компания только что приступила к реализации амбициозного плана расширения, который будет продолжаться до 2027 года.

Рынки хранения энергии стимулируют спрос

Спрос на накопители энергии значительно увеличился в последние годы, и по мере появления потребностей в хранении энергии в промышленности и сетях спрос должен ускориться еще больше. Завод компании в Даляне имеет текущую годовую производственную мощность 1 ГВт и планирует расширить ее до 16 ГВтч к 2027 году (в основном для более крупных цилиндрических элементов, включая элементы 46-й серии). Большинство элементов, производимых сегодня на этом заводе, представляют собой самую популярную модель компании — элементы 26650/26700, предназначенные для рынка хранения энергии. Ожидается, что мощность электростанции компании в Нанкине достигнет 2 ГВтч к концу 2023 года (по сравнению с 0,7 ГВтч в конце 2022 года), а к 2027 году планируется расширить ее до 20 ГВтч.

Новые продукты имеют большие перспективы

Компания достигла стадии прототипирования своих новых литий-ионных аккумуляторов 46-й серии различной длины (скорее всего, первоначальные модели — 46115 или 46157), а массовое производство может начаться к концу 2023 года. Мы полагаем, что компания продолжает вести переговоры с несколько потенциальных клиентов относительно возможности вывода на рынок цилиндрического элемента 46800 в 2024 году. Компания также недавно объявила о планах начать крупномасштабное производство натрий-ионных элементов, что сделает CBAK одной из первых компаний, которые коммерциализируют эту технологию. Мы считаем, что компания изучает возможности стратегического партнерства, чтобы ускорить процесс вывода этих элементов на рынок. Оценка натрий-ионных стартапов сейчас повышена, и мы считаем, что в новом натрий-ионном бизнесе компании потенциально есть значительная неиспользованная ценность.

Будущее сырьевого бизнеса неясно

Компания приобрела Zhejiang Hitrans, поставщика сырья для аккумуляторов, в 2021 году, когда спор между акционерами Hitrans создал, по мнению руководства, привлекательную возможность. Мы считаем, что нестабильный характер сырьевого бизнеса и низкая рентабельность в этом бизнесе затруднили инвесторам оценку основного аккумуляторного бизнеса CBAK. Последняя телеконференция CBAK была посвящена почти исключительно аккумуляторному бизнесу компании, поэтому мы считаем, что компания может решить изучить стратегические варианты, чтобы раскрыть ценность Hitrans.

CBAK необходимо вернуть доверие инвесторов

Компания имеет долгую историю как публичная компания, и, честно говоря, в этот период она слишком часто давала завышенные обещания и не выполняла их обязательства. Мы считаем, что именно поэтому рынок занимает выжидательную позицию в отношении объявленного расширения мощностей, новых элементов 46-й серии и коммерциализации натрий-ионных элементов. Преобразование пресс-релизов в ощутимые результаты будет иметь решающее значение для убеждения инвесторов в том, что на этот раз для CBAK действительно все по-другому.

Оценка

CBAK успешно запустил производство литий-ионных аккумуляторов и теперь имеет стабильный аккумуляторный бизнес. Во втором квартале 2023 года объем продаж аккумуляторов бесперебойного питания составил 21 миллион долларов США, что почти сравнялось с общим объемом продаж аккумуляторов компании за весь 2020 год (23 миллиона долларов США). Поскольку новые мощности вводятся в эксплуатацию, добавляя примерно 75% дополнительных мощностей в 2023 году (с 1,7 ГВтч до 3 ГВтч) и 67% дополнительных мощностей в 2024 году (с 3 ГВтч до 5 ГВтч), мы полагаем, что компания вот-вот вступит в период значительного роста. Если компания сможет достичь своих агрессивных целей расширения и достичь мощности 36 ГВтч к 2027 году, последствия для нашей модели будут значительными. Проблема с оценкой CBAK заключается в том, что компания сегодня значительно меньше большинства публичных производителей аккумуляторов, ее элементы в основном не продаются на рынке электромобилей, и большинство сопоставимых публичных компаний прибыльны. Мы полагали, что структура доходов CBAK также влияет на оценку, поскольку продажи сырья не очень высоко ценятся инвесторами, а нестабильный характер цен на этом рынке затрудняет построение надежных прогнозов.